Tag Archive: 危机

Dec 23 2010

货币乱象

兲朝大国,富有四海,气象万千。自番邦归乡之学子,耳濡目染帝都之风物,细数街头巷尾之闻,以记叙华夏之昌荣。 慷慨的银行 最近,我爸说要搞某银行的某贵宾卡,说是能享受机场登机服务,甚至还可以优惠到医院挂号。心中有点奇怪,提供这些服务可并不便宜啊。 我妈跟我说,她今年运气颇好,在某银行存存款,取取钱,居然中了两次奖,百十块的手机充值卡,虽说不值一提,但也让人高兴不是。 表姐前天收到一袋大米,据说是某地区银行的积分奖励。 任何事在一再二,不能再三,全家中奖就不是运气的问题,而是银行的问题了。依稀记得,以前上课的时候有老师讲,所谓上有政策,下有对策,当中央银行规定最高存款利率的时候,如果市场中的机构需要更多的存款,那么形形色色的中奖、积分、返点就会层出不穷,把货币利率转换成实物利率。更高的利率就代表更高的存款,然后更多的贷款,增加货币供给,也就部分的抵消了央行的政策。在网上稍微查了一下,这个事今年年初和年中就被报道了两次,但是市场是强大的,而行政监管是收效甚微的。 http://money.sohu.com/20100128/n269885990.shtml http://money.163.com/10/0713/14/6BFQKEMO00253B0H.html 影子金融机构 北京的商业气氛是越来越浓了。在餐厅上厕所,闲时无聊就瞄两眼贴在墙上的笑话或者是广告,一个金融公司似乎在各大餐厅的厕所里投了不少广告,"1万-1000万贷款,1-3个月,京户房产抵押,当日可取"甚是吸引眼球,这不就是传说中的房产抵押再融资么。 亲戚的亲戚的一个亲戚(总之就是八杆子打不太着)在内蒙古参股搞了一个小额信贷公司,名义上是在"经济欠发达地区"发放小额贷款,但似乎实际上是一个金融公司,吸收资金,发放贷款,利息还不低,据说年息甚至能达到30%。 房产抵押再融资(refinance)和信贷金融公司都是所谓金融创新的产物。房产抵押融资在由资产泡沫,特别是房地产泡沫引发的金融危机中,都起到了相当的推波助澜的作用,无论是日本80年代末还是美国的次贷危机,都少不了他的身影。在地产价格不断上涨的情况下,对房产进行再融资是非常方便稳妥的融资手段。100万的一处房产,如果市场价值已达到150万元,且抵押贷款的利率很低(风险小),那么,找金融机构再进行一次抵押,融资150万就是一个不错的选择,不仅可以迅速还清初次的贷款,从而获得房产,得以抵押给金融机构,剩下的50万,可以再购买2套房产进行投资或者消费。这就大大降低了"炒房"的资金门槛。 信贷金融公司,无论名义上是私募债券,还是合伙人筹资,本质上都是吸收资金进行信贷。而由于这些资金不是储蓄,从而避免了对商业银行的许多监管,央行的所谓准备金率和资产充足率都难以适用,更不必说许多是处在灰黑色的区间的。这样一来,央行控制货币供给的政策,在这里部分的失效了,不是存款就没有存款保险,也没有法定准备金要求,当经济上升期,信贷需求旺盛,小额信贷是高风险,高收益,资产增殖迅速。但是一旦出现拐点,出现"挤兑"性的债务追缴,大量的此类金融公司可能会面临问题。中国对此类金融机构的监管还是很严格的,经常把人以"非法集资"之类的名义抓起来。但目前看,监管是越来越困难了。不知道还有人记不记得不久前被杀的亿万富警夫妇,他们现在的主营业务就是放贷。如果警察都在搞金融公司,谁能去调查与监管呢? 央行的两难 极低的储蓄利率,极高的法定准备金要求,僵化的信贷额度,绑定美元的汇率控制勾画出了货币政策的大轮廓。 低利率的直接结果就是, 低存款回报以及存款意愿,商业银行争相提供非利率回报吸收存款。 低贷款成本,高贷款需求,信贷资金推高资产价格。 高准备金率, 抑制了商业银行的盈利能力。银行需要维持较大的存贷款利差还保证盈利。在夹缝中生存的银行,其实也面临未来政策变化的影响。实际上,准备金率的控制应该是收效甚微的,否则也就不需要规定信贷额度来进一步控制货币供给了。 信贷额度控制, 抑制了银行的信贷量,为了盈利,银行不仅要维持高利差,还要决定贷款给谁,低风险,高收益为最优。 资金流向低风险的资产,或者是政治风险低的资产,国企、地方政府、基础设施建设,以及房产抵押贷款。 其中不知多少又通过土地与期房预售,又流入了房地产市场,推高资产价格。 绑定美元的汇率政策, 出口顺差带来的是货币被动发行,国内利率过低则使得央行的对冲操作越来越困难(发行央票)。 如果提高国内利率,则热钱的涌入将难以避免。 但是,目前观察到的表象反应,央行的种种调控措施都是以一种扭曲代替另一种扭曲,而问题变得越来越严重,各种绕过监管的情况越来越多的发生,金融机构的行为开始从地上转入地下。 央行应该比任何人都了解这些情况,很难理解为什么他选择推迟加息,也许这说明背后的情况有多么的恶劣,目前想到以下几点: 商业银行的资产负债表可能会面临较大的风险。一旦利率上升,可能有大量的违约发生。 国内外的利差会引发大量的热钱流入,恶化货币供给。 央行本身是人民币的最大借贷方,无论是对存款准备金付息还是对央票付息,利率变化对央行的经营有直接的影响。 地方政府、国有企业难以承担高利率。 我预计,明年的宏观经济可能同时出现外需疲软,产能过剩的需求冲击。以及国内原材料、能源价格上涨、农产品上涨、资产价格带动的服务业价格上涨,也就是成本推动的供给冲击。经济中可能一定程度上会出现"滞涨"的现象,也就是通胀处于高位而经济增长放缓。在这个情况下,央行对于加息会更加谨慎,猜测最多加息1-1.5%。但是,货币乱象已经形成,如果不果断调整利率,抑制资产价格泡沫,日本和美国的前车之鉴尚未走远。何去何从,不妨拭目以待。

Jul 01 2010

评论《旧日重现》

前几天,我刚刚通过央行存贷款数据讨论上一次经济波动与最近经济活动的比较。今天就看到这篇文章,比较值得注意的是广义货币M2的增速减缓以及粗钢产量的增速下降。今天,影帝同学说:"中国将继续推进经济调控政策。"如果继续这样对调控加码的话,我不负责任的说,房价回稳下跌也不无可能吧,没钱但有耐心的同志们不妨等到2011年。无独有偶,今天还看到另外两篇文章《关于中国经济前景的随想》和《该加息了》,也给出了相似的推断,我很同意他升储蓄利息而暂时稳定贷款利率的观点,在《中国银行们的垄断利润》一文中,我已经讲到银行业的垄断利润空间并不小。而一个更好的选择,可能是放开储蓄利率与贷款利率的管制。在《该加息了》一文中,上海市场银行间拆借利息高于储蓄年利率,就说明这样的行政管制,制约了银行的运作。 重要的实际上不是经济下一步的走势,而是中国经济仍然没有能够脱离一放就热,一收就死的怪圈(吴晓波《激荡三十年》),本质上还是银行业受到过度的行政管制。央行行使国内的货币政策,调整货币供给有两个工具,利率或者是准备金率。法定准备金率关系到货币创造乘数,准备金的调整,对货币供给的影响较大,一般并不是政策调控的首选。调控利率更为灵活、而且效果比较温和,直接帮助存款人抵御通胀风险,拉高贷款利率,缩减贷款规模。 中国人民银行作为央行,为什么只通过频繁改变存款准备金率,而不通过利率工具来调节货币政策呢?我不清楚央行自己的考量,也许至少有以下几点吧: 提高利率,可能会给热钱带来套利的机会,外汇涌入,会加重央行控制通胀与人民币升值的压力。 提高利率,会提高以政府、国有企业主导的固定资产投资的成本,不利于遍布神州的基础设施建设。甚至,中国各级政府层层遮掩的债务偿还,可能也依靠低利率的支撑。 央行发行央票,对冲货币供给,需要支付利息,低利率有助于控制操作成本。 提高利率,储蓄回流银行,不利于拉动内需。 但是,这种放弃利率工具,长期保持较低利率水平的政策,就无法解决投资欲望旺盛的问题,因为借贷的成本低,那么资本收益就总是很高高;资产价格上升,贷款炒房有利可图;居民储蓄收益始终太低,贫者愈贫,消费始终不足;一切激励都在向扭曲的方向上越走越远。 这种由分配问题引发的投资、生产能力与消费能力之间的结构问题,似乎被称消费不足理论(underconsumption theory),已经被凯恩斯的宏观概念所代替,不过有空还是应该参考一下。 中国经济需要适度的紧缩来调整结构,退一步方可海阔天空。

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Jun 26 2010

趣读数据

昨天在琢磨金融压抑的时候,去IMF的IFS数据库上查中国的储蓄数据,只有利率的数据,于是又转战央行的数据库,不得不说央行养的那帮人实在是太烂了,居然都没有时间序列数据的下载,只能一年一年的自己查,花了点时间。我只是看了一下金融机构人民币存贷款的状况,从1999年12月到2009年12月。房价数据来自国家统计局网站,居然其中还莫名其妙少了一个月……不过,还是有几个挺有意思的现象来分享一下。 图1:企业存款、居民存款、流通货币的与上月的变化率 上图中,流通货币的增长率有着明显的周期性,每年一月流通的货币量会有大幅增长,我猜测应该和春节假期,回乡过年,以及企业的年终奖金发放有关,与而对应的居民储蓄与企业储蓄也有对应的变化趋势,居民储蓄大幅增长而企业的储蓄减少。 图2:存款变化,房屋销售价格变化,存款准备金率 企业存款在年初都要周期性的减少(年终奖金)。在2006年之前,居民储蓄增长与企业储蓄增长基本保持一致。 从2005年末到2007年末,居民存款增速显著下降,特别是定期存款增速锐减到负增长,此时,中国股市正经历从1000点疯长至6000点的大牛过程,无论何种原因导致了初始的上涨,全民炒股,存款搬家的过程无异于是对这次股市长红过程的最强有力的支撑。 同时期,企业存款的高增长,可能反映了资本市场的繁荣以及融资渠道的畅通。 全国房价在2007年的迟迟启动,也许反映了房屋销售是股市繁荣的副产品,而不是这次繁荣的主角。 央行对这次经济过热的药方是提高存款准备金,降低货币乘数。股市泡沫增速的后继乏力,在央行打压之后,终于重重的跌倒。我们看到的是,存款,特别是定期存款的高速增加。而同期,由于信贷的紧缩,企业存款与房价同时走低。 2009年春节后,紧缩的信贷使得房价跌到谷底。而央行为了配合4万个亿救市政策,在此时放弃了近3年内货币紧缩的果实,放松了信贷。存款准备金率的下降,与其说是放开货币乘数,不如说是一个信号,放开了窗口指导之下的近似于行政管制的贷款配额。 企业存款在2009年三月启动的急速增长是对这次信贷大跃进的最直接的写照。而房屋价格的应声而起,也似乎表明的这部分资本所前往的目的地。房价是这次繁荣的主角,持币观望的居民闻风而动,存款再次搬家,居民储蓄增速的大幅回落与企业存款的高速增长,似乎推动了房地产泡沫的迅速膨胀。企业,特别是国有企业的不差钱,地王层出不穷,似乎也就是很正常的事情了。另外,这里使用的是全国的平均价格指数,对于部分热点地区,波动可能会更为剧烈。 数据结束于2009年,从各条曲线的走势来看,这场大战可能会继续到2010年末,2011年中。而从企业与居民储蓄率此消彼长的变化趋势来看,这次大战,应是个零和游戏,没有胜者。愚钝如我,还是租着房子,搬个小板凳,继续围观吧。

Jun 25 2010

一个关于财富转移的逻辑

最近看了两篇文章,分别是郭凯的《通胀来临?》以及光华的客座金融教授 Michael Pettis 的《China: where's the inflation?》,两个疑问句结尾表明了他们的态度,那就是高通胀时代未必会到来。他们都提到了金融压抑(Financial Repression)的作用。 所谓金融压抑,指的是中国现有的一个扭曲的金融银行体系,低利率使得储户的收益很低,而政府、企业因为贷款利率也较低,有旺盛的投资需求,实际上,这是一种对借款人的补贴。因此,能获得贷款的人就在资源分配中占有了优势。央行实际上是人民币发行者,也是最大的债务人,因为为了回收流通中的人民币,央行像商业银行大量发行央票,而低利率保证了央行进行这种操作的低成本。 我想,那么在这21世纪的第一个十年里,中国经济发展中,应该发生了以下这一系列财富的转移。 低估人民币拉动外需,实际上是补贴了外国的进口商以及消费者(较强的外汇购买力)。 强制结汇,以及出口退税,补贴了本国的出口商(出口订单变得有利可图),收结的外汇账款有较高的购买力,也就有合理的利润空间。 工人收到工资,存入银行。由于较低的利率,使得工人实际上在补贴借款人。 强制结汇发放的人民币使得经济中有通胀压力,央行通过像商业银行发行央票回收货币,支付利息,央行有维持低利率水平的需要。为了控制货币乘数抑制通货膨胀,央行也大幅提高了法定存款准备金率,并且制定了贷款配额。从而把大量货币冻结在了央行里。 银行贷款成为紧俏商品,只有特权阶层才能够获得,比如政策主导的基础设施建设,房地产,国有企业,资金的流向集中向小的几个领域,带来产能过剩与资产泡沫。 储蓄的低收益与资产价格的高增长,使得一般劳动者的财富状况恶化,消费低靡,需求不足。 资产泡沫本身,支撑着金融机构的负债表,消耗着剩余的产能。资产泡沫的破灭,可能会带来部分家庭财富缩水,银行坏账率增加,产能过剩加剧。 人民币升值,并伴随央行适度升息的紧缩政策,也许有助于抑制产能的继续增加,逐步回复利率的价格作用,终结资产泡沫并提高劳动者的实际收入。经济硬着陆可能无法避免。 因此,我认为《通胀来临?》的判断是有道理的,解决问题需要釜底抽薪。

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Jun 20 2010

人民币汇率改革漫谈

其实还没太想清楚,先乱写这些吧。 ~~~~~~~~~~~~~~~~ 央行趁着周六,放出了一个重磅消息,那就是人民币汇率形成机制改革,央行鼓捣了半年多,再把周其仁等人搞进货币委员会快三个月,放了无数各种风之后,终于有点雨点下来了。本来原来想的题目是"人民币要不要升值",不过既然升值很可能就要来了,也就不用再问了。现在应该是一个不错的改革时机,由于欧元的大幅贬值,人民币币值问题有所缓解,潜在的调整幅度会比较温和。但是不能低估市场上无处可取的资本涌入中国的可能性,央行要对进一步收紧货币政策最好准备。 我个人是支持人民币汇率根据进出口与资本流动的状况进行调整的。但是,并不是说,开始汇率改革就万事大吉,而是机遇与挑战才刚刚开始。下面想了几个问题,试图去讨论一下,有些是逻辑的推演,有些是别人的结论,有些只是猜想。 1.汇改之后,人民币汇率的形成机制会是怎样?对主要货币的趋势会是如何?浮动区间怎么控制? 参考央行的官话,汇改初期,人民币汇率应该还是会按照2005年汇率机制改革的方式,实际上还是比对和美元汇率,在央行有干预的情况下,按照某个小的浮动区间进行缓慢升值,尽量将汇率变化对出口贸易的冲击减到最低。 汇改的目的,最终应该是实现人民比汇率按照贸易比例加权(所谓一篮子货币),实现较大范围内的浮动,甚至完全浮动,有升有降,缓解外部经济冲击对内部经济的影响,解放利率工具,实现引导投资、生产从外需向内需转变。 2.汇改对中国经济可能的影响有那些方面? 廉价的进出口作坊会收到主要的冲击,而已经形成上下游产业链的行业则可以在这样的变化中找到自己的位置。升值对中国制造业的冲击,不会有那么严重。而中国的企业也并不是如此弱不禁风。可以参见这篇博客文章,"居民储蓄从90年代以来基本没变,而国营企业和政府的储蓄从2000年后飞速上升。"实际上是企业和政府利用中国的廉价劳动力,赚了一把外快。 人民币的实际购买力会提高,相当于部分的提高了工人的工资。央行可以减少对流通货币的控制,以央票形式冰冻起来的货币可以逐步进入流通领域,进一步拉动需求。原来专注于生产出口产品的企业会为国内消费者生产产品(其实现在到中关村买东西,就经常会碰到出口转内销的东西),商品与货币同时增加,不一定会带来通货膨胀,而是让普通百姓可以分享到生产力的提高。 用人民币计价的中国经济增长可能会减慢,但用美元计价的中国经济增速可能会加速或不变,也就说,中国创造的实际财富的增长并不会减慢。当然,中国经济的增长会从外需拉动像内需转变,这对一个仍然管制森严,收入分配问题严重的国家是新的挑战。 3.人民币升值会解决中美贸易之间的不均衡么? 实际上,目前的研究结果的结果是人民币汇率的调整无法解决中美之间贸易的不均衡问题。因为中美贸易很大程度是互补的,中国生产的玩具、运动鞋,即使价钱提高50%,在美国生产也仍然并不划算。而且,从汇率到价格之间的联系实际上也并不紧密,也就是说,汇率波动因素,常常由企业通过金融市场上的金融工具来规避,或者压缩企业的利润空间,而价格上的反应比较温和。 但长期看,人民币汇率改革会逐步解决中美之间的贸易矛盾,一方面跨国企业会向劳动力更低廉的国家移动;另一方面,中国需求的增加会拉动进口。贸易的平衡,表明中国创造的财富被中国人民以交换的方式享受到了,而不是换了一堆虚拟的金融票据。 4.中国会走日本的老路么? 对汇率改革的一个质疑就是这是美帝的金融战争,而日本的悲惨遭遇似乎也映证了这一说法。 我的观点是,日本悲剧的源头不是汇率升值,而是资产泡沫。房地产与股票市场的资产泡沫,特别是房地产价值的飙升以及破灭,使得日本的企业、银行和个人都陷入了连环套的重重的债务负担之中,而这样的债务负担使得经济陷入停滞。 因此,为了避免日本的悲剧,如何调控资本市场,特别是房地产市场,因该是值得深入思考的问题。 5.中国需要在政策上关注那些问题? 减少行业管制。政府要从游戏的玩家推出,而去做政府应该做的工作——提供公共品。 对医疗、教育等公共产业进一步改革。 推动收入分配改革,让工会为工人服务。 面对即将汹涌而来的热钱,如何避免资产泡沫是个大问题。加征房产税,进一步推动中西部城镇化进程可能会有效。 下为央行通告原文:

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Jun 14 2010

乱谈主权债务

主权债务(Sovereign debt)也就是政府的债务,包括内债(本币计价),本币计价的外债,以及以外汇(美元)计价的外债。 政府的财政收入是税收以及政府的资产收入(国有企业,持有的外国国债等),而支出是政府购买的服务和商品(公务员工资、福利、公款吃喝、教育、公共医疗、国防、外交、警察等等)以及政府需要支付的债务利息以及本金,简单写成: T-G-rB 税收收入和总支出之间的差额,为正称作财政盈余,为负即为财政赤字。 稳健的财政收支 如果政府出现财政赤字,就需要进行融资,或者是通过增加税收,或者是在金融市场上借贷,也就是发行如开篇所述的各种政府债券。由于增加税收在许多国家需要漫长的立法流程而且会引发民众的不满,通过金融市场发行债券对现代政府来说是比较灵活的手段。政府债务自古有之,甚至还有好事者将其作为货币发行的基础,非常可笑。但是,什么样的债务负担比例是恰当的,公共财政学家也很难给出满意的答案。一个比较简单的指标是使用债务/GDP比例,而一个可持续的债务负担标准就是债务/GDP比值应该低于60%-80%并保持稳定,也就是说,经济总量GDP的增长如果高于债务的增长速度,那么这个债务负担就应该是比较安全的。一个债务负担稳定的政府,实际上只需要支付债务的利息,对到期的债务只需要进行债务滚动(发新债)就可以了。政府债务负担各个国家不同,上至津巴布韦的300%,日本的190%,下到赤道几内亚的1.1%。其实对发达国家来说,他们的债务比例普遍偏高,这也可能是因为他们的金融市场发达,融资渠道丰富的缘故。而债务比例偏低的各国原因应该就不好总结了。最后的表格列出了前20名以及后30名的债务/GDP比例。 主权债务问题 如果一个政府的外债比例过高,或者增长速度过快,就可能会遇到债务的融资问题。政府债务的信用实际上是用政府的信用支撑的,如果发生政治不稳定,或严重的经济危机,政府信用支撑的偿付能力,就会引发国内外投资人的不信任。这种不信任,风险厌恶或者因为投资人的资金紧张,政府通过国债发售筹措不到足够资金,就会出现主权债务危机。 债务危机的危害 对政府信用的担忧首先会危及本国的金融市场,外国投资者会抛售资产,引发市场震荡,股市下跌。 资金逃离危机发生国,引起本币贬值压力,央行会试图维持币值贬值,如果失败将带来货币危机。如果发生货币危机,货币大幅贬值,会增加以外汇计价的债务的实际负担。 资本外流、贬值压力,可能会引发对未来的担忧,带来通胀预期,发生银行挤兑,引发金融危机,利率高企,债务负担沉重,中小企业收到冲击,破产,失业率上升。 政府如果无法实现融资,可能会进行债务重组,缩减开支,单方面延期债务偿付。国际组织IMF以及其他重要贸易伙伴,债主国可能会介入,进行谈判。 政府还可以通过发行货币来支付债务,但这会造成进一步的通货膨胀,甚至超额通货膨胀,比如一战后的德国,内战时期的国民党政府,80-90年代的巴西,以及津巴布韦。 如何解决债务问题 实行稳健的财政政策,控制整体债务负担的规模,避免危机的发生。 采取适当的货币政策 保持独立的货币政策,不能通过发行货币来支付债务。 根据债务比例选择外汇政策。如果主要债务以本币计价,可以适当的贬值货币,减轻债务负担。翻过来,如果债务以外汇计价,则要尽力维持汇率稳定,必要时,果断采取外汇管制。 寻求帮助,进行债务结构重组。 对于国内债务,本质上还是要么缩减开支,要么加税…… 对欧洲债务危机的理解 希腊的主权债务问题,历代政府糟糕的财政政策是罪魁祸首。但是短期内突然爆发的关键的因素在于资本市场对希腊失去信心。希腊和高盛实行跨通货交换(cross-currency swap)对债务情况的掩盖,对投资人信心的打击比希腊10+%的财政赤字更严重。 希腊的没有独立的货币政策,而其主要债权人都是欧盟国家,因此不能通过贬值本币来重估债务,但是也不会带来货币危机。包括希腊在内的欧猪(PIGS)国家的问题,将由欧元区国家一同承担,而欧洲央行已经通过购买风险债务为其融资,而欧元也已经大幅贬值。 希腊的债务是用欧元计价的,因此,欧元目前的贬值,对欧洲经济的基本面是正面的支撑,债务的总量没有随着贬值而增加的太多,而欧元区制造业的情况则会有所好转。 希腊通过债务展期,压缩开支,紧缩经济,或者与德国银行进债务重组,短期的融资困难并不容易解决。但是,希腊等国家与德国之间经济基础结构上的问题也没有得到好转,德国与欧猪国家之间经常账户上的问题会继续存在,统一货币框架下潜在的问题还有待解决。 当然,短期事件的走向还要看美国投行们还有什么丑闻可以继续揭露。 注:所谓跨通货交换实际上政府与金融机构常见的融资方式:政府持有的资产很多是用外汇计价的,比如日本或美国的国债,而其债务是本币计价的(工资、福利)。举个例子,通过债券对换,可以用美国国债抵押获得欧元债权,卖出得到欧元,支付债务。而到了尾期,则需要滚动债务,购买欧元债券与投行交易换回原美元国债。而投行售出的这个对换协议,又可以转卖给其他金融机构。在高盛与希腊政府的合作中,这些烫手的对换协议,其实又转卖给了希腊的商业银行。

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Oct 18 2008

这是最好的时代,这是最坏的时代……

这是金融的风暴,也是制造业的寒冬……这是一个时代的终结,是兴旺半个世纪的出口型经济增长模式的一次挫折。日本、中国,亚洲四小龙,欧洲的新兴资本市场对这次危机的贡献都不小。以下是一个娱乐小品,供大家一笑。 准确的说,我认为,这次危机大概酝酿了至少十年了,上一次亚洲金融风暴之前,美国经济的增长都相当稳健。而危机之后,亚洲国家采取了不同外汇政策,比如中 国为了拉动出口,政策性的维持了与美元的固定汇率制,而其他国家,一方面为了增加抵御货币市场风险的能力,增持外汇储备,另一方面,为了保持出口,也低估 货币,保持和人民币波动相对一致,这样,整个发展中的东亚成为了流动性的摇篮。 本来这也没什么,但是01年,互联网泡沫与911的双重打击下,美联储大幅降息,美元出现负利率,美国发动反恐战争,大量的国债进入市场,亚洲国家就丢出 了同样大笔的美元。而美国人民发现,在廉价亚洲货的帮助下,通货膨胀非常的低,生活非常的便宜,而银行利率同样很低,不贷款的人就变成了傻子……可是贷了 款干啥啊,股市不好,那我们就,买房子!于是房价就开始上涨了,房价上涨,显得这个行业就更加的有利可图,于是更多的人投资房子。 而资本市场也是好消息频传,金融市场上美元资产格外抢手,那真是不愁卖啊,中国、日本、韩国、新加坡,那买起债券来跟不要钱似的,有多少要多少。国际资本 大鳄们卖出了手中的美元资产,换得了大笔的美金,那当然要继续投资啦。抵押贷款实在是好东西,特别是房贷,那真是坐等收钱啊,风险小、收益高,我们再一包 装,打上一个AAA+的标签(表明是绝世优等品),嘿嘿……于是这放贷款的也开心,撺掇老百姓买了房子,转手就能把这个合约卖给“5大投行”,换成真金白 银,继续忽悠下一个~但是有优良信用的人实在是不多,还有很多没钱的人也想买房子,怎么办?为了解决这些劳苦大众的住房问题,有人天才的创造重复贷款的融 资模式(就是房地产大佬们都很喜欢的空手套白狼)——前XX月低利息贷款,然后到XX月,只需再贷款一次,还清前一次的贷款,就可以继续享受低利息。而伟 大投行的精英们根据这一创新的融资方法,进行了“源于生活,高于生活”的再加工,发明了次级贷这个东西,于是无穷多的贷款加上数量级更高的衍生产品就被抛 了出来……美国人民持有的住房贷款总量在本世纪的短短几年内翻了一番!而房地产及附属产业对美国GDP增长的贡献率达到一半。 花开两朵,各表一边。这美元一多,他就不值钱了,于是美元相对于货币政策稳健的欧元开始大幅贬值,对应的,和美国贸易关系紧密的日元、人民币等货币也相对 贬值。拉动了各国的制造业发展,美帝的股市也因此回暖,人民大众真是兜里有钱心不慌,消费继续繁荣。中国就更不必提,几何级数般增长的外汇储备,表明我们 “赠送”了多少袜子、手套给生活在资本主义“水深火热"中的劳苦大众——这是什么精神?这是国际主义的精神,这是共产主义的精神。不过,拉动国内就业的目的也算是实现了,中国世界工厂的地位那是无比的稳固,连世界第一 污染大户的王冠也从美帝的头上抢了下来……制造业红火NB,那么各项原材料的需求就稳步增长,再加上金融市场期货投机的繁荣,什么金银铜铁,什么石油,什 么粮价,想不涨都难,这样的生活,是多么美好啊,和谐,真和谐。 不过出现一个美联储这么个捣乱的家伙,他居然嫉妒我们的幸福生活,他开始加息……这一加不要紧,市场上当即风声鹤唳。借钱买房子的想再借钱还贷,居然借不 到了,TMD,那大爷我不还了,大不了转手把房子卖了,一拍屁股走人。这样的人多了,居然房子卖不出去了………………!!!高价卖不出,就平价卖,平价都 不行,只能吐血大甩卖了,如果这都不行,就只能个人破产……当房价整体出现回落,就有更多的人需要出货,他就会跌得更快,而对于房子这种长期的投资,在大 跌的时候,有需求的人也只会站在岸上持币观望而已,而不会轻易接手的。房贷公司是第一个倒下的,因为没有人贷款他们就没了业务,而有人欠债不还,他们就还 不了银行,抵押的房子卖不出钱来,他们就资不抵债,只有破产清算。有人说:“一个月饼,不论包装多么精美,如果馅是腐败的,吃了还是会拉肚子的”。 衣着光鲜的银行们也是一样的,当抵押品的价值缩水,而又偿还无力,那不管这个投资品的包装如何高深、精妙,那他的价值都会缩水。而当某些贷款公司倒闭的时 候,他卖出的那些抵押债券的价值就更无法估计了,只有破产清算之后,才知道到底有什么剩下。因此,很多投资产品的收益资金链断掉了,或者交易这个产品的市 场一夜之间消失了……于是投行们作为拉皮条的,开始计算自己到底让客户亏了多少,或者自己的本金折了多少。各国的银行们,也开始计算自己在美国资本市场这 场盛宴狂欢中,买了多少钱的门票。数以百亿记得减损开始了……其实这也没关系,投资有风险,入市要小心,大家都知道,常在河边走,就难免不湿鞋嘛。关键的 问题是,由于这样的风险损失,让金融机构开始控制自己的投资,而一些投资人也开始赎回自己的投资,整个市场里的“钱”就变少了。当手头紧的时候,哥们义气 也没用了,往日的酒肉朋友们也断绝了来往,要是运气不好,赶上一个急着用钱的,没钱给人家,这一世的英名也就毁了,可在这行里,就靠面子吃饭,没了面子, 大家催起债来,明年的谷子可做不成今年的饭啊……这就是信用危机。 美联储发现了这个问题,唉,刹车踩晚了,来了个急刹车,大家是比较难过,没关系,我给大家提供流动性,没钱都来找我借,我这有的是,而且利息低,大家都不 要惊慌。这招其实挺管用的,只要日常可以支应,大家私下里,偷偷把手头的废纸低价卖给收破烂的,最后也能混过去。而且,美联储这便宜的美元,咱们搞搞投 资,炒炒石油、炒炒黄金,说不定,还能小赚一笔,小钱也是钱啊~于是,在2008年的夏天,除了北京奥运会之外,市面上还算过得去,原油期货居然炒到了 150$一桶,乐得OPEC偷笑都让大家听见了,道琼斯指数也达到历史新高。就连我,也觉得没准这风波就过去了。 谁知,大家偷偷卖着废纸的时候发现,这东西越卖越不值钱,特别是大家都想卖的时候,简直还不如废纸了(过度的供给,过少的需求,资产价格可能被低估)…… 有一哥们一算账,发现居然已经卖无可卖,或者卖也卖不出钱来了,还不如先拿着,可是后面债主追得凶,还要公布业绩,唉,已经没法混了,于是跳出来说,我没 辙了,你们看着办吧……这样的哥们不是一个,反正大家是股份公司,大不了把内裤也赔给你好了……这行里,大家都熟得很,平常吹起牛来也都是大公司,资产雄 厚,但是,都是你欠我,我欠你,互相卖债券……一个倒下了,其他也站不起来了……(这大概就是9月份的故事,具体的原因还有待研究) 更多的资产被清算,而且都是高级货,这个波及的范围和深度就更广阔,令人想一想都热血沸腾……不得已,政府站出来说,大家别再市场上卖了,卖也没用,都定 个合理的价格卖给我吧……这就是伟大的7000亿法案,每一个美国人,继续像世界借款……而世界还不能不借给他,不借,你们手里的债券转眼变废纸。(这 里,我有一个个人的理解,就是持有房贷的债券和持有抵押贷款合同完全不同。持有债券只拥有债券的市场价值/或者破产清算后的货币补偿,而并不拥有抵押品。 这样,如果市场崩盘,无论是债券被低价折现,还是房屋被低价拍卖,拍卖后支付补偿,持有人都损失巨大。)据称,美国已有免费住宅(或者1$住宅,当然条 件、地点很烂),因为房产要缴纳地产税,银行持有这些抵押品的成本远远高于赠送给别人的损失,而在市场上,已经拍卖不出去了……………… 在不久的未来,美国不会垮掉,但美国的经济模式的转变应该无法避免。美国无敌的高消费比例与极低的居民储蓄率在今后难以继续保持,如果没有新的技术革命, 美国经济有可能像日本一样陷入停滞。依靠鼓励消费,借钱拉动经济,仍然是不可持续的发展道路,只要控制美元与国际资本市场,美国仍然能轻易的借钱消费,但 十年的繁荣,应该不会再现。(这个还需要继续考虑) 但是对于中国制造业,这绝对是寒冬,外部的需求即使不减少,不会像以前那想暴涨,劳动力成本的上升,紧缩的信贷,腐败的地方政府,都不利于制造业的发展。而且,信用体系、社会保障的进展缓慢,医疗的昂贵,让内需的增长十分有限,中国的就业形势会仍然严峻。政府主导的经济增长模式将面临考验,其实我们的经济比30年前已经有了巨大的发展,但是,剩下的问题已经不仅仅是经济问题了,而是一个社会的快乐、“和谐”问题,可持续发展的问题,土地、户口、腐败,任重道远。 —————————————————————————————————— P.S.昨天一哥们跟我聊郎咸平,我说没看过此君的文章,不好说,不过据说这家伙是在商学院混的,估计口才不错,善于忽悠。今天拜读了他一篇文章,果然水平也就这样了,无论是讲金融危机还是房地产,不过倒是道理还正确,他的讲演很愤青…………无聊了,可以当评书听,这个是关于房地产市场的。 郎咸平说“设立防火墙斩断工商链条”来解决金融危机,同时斩断制造业、资本市场的链条解决泡沫,“楼市泡沫和股市泡沫怎么样造成的?按照我的最新理论是中国政府没有斩断工商链条”。我是有质疑的。实际上,我赞同他对“制造业回光返照”的担忧,但是他所提的所谓防火墙理论,实在是纸上谈兵。 资本是逐利的,一定会向高收益的市场流动。作为一个企业,如果我手上有资金,我有两个选择,把资金投入生产,或者投入资本市场进行投资。而如果我没有资 金,我可以通过各种渠道,从金融市场进行融资。美国政府可以“设立防火墙”的原因是美国的问题出现在资本市场,企业借不到钱,还不了债,发不了工资就只能 破产。但是中国的问题(应该说是去年的股市、房市泡沫)完全相反,是资本市场极度膨胀,企业的理性选择就是不生产,炒股就行了,这个你如何建“防火墙”? 当然,直接补贴生产企业倒是对路,也不用补贴,提高资本市场的所得税,降低中小企业的税率就应该很有效了。 …

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