Tag Archive: 经济危机

Mar 21 2011

从通货膨胀谈开去

按照国家统计局的说法,一月份、二月份的通货膨胀都是4.9%,稳稳当当,蜻蜓点水般没有跳上5%的红线,你说他无巧不成书,你信不信?反正我不是太相信,但是这玩意也没有什么备选的观测可选,姑且信之。 具体看看1月份消费者价格指数CPI具体的分科目成绩:食品上涨10%,房租上涨6.8%,算是个中亮点,其他的项目,一般工业品:服装、家电,通信,交通都涨幅不大,甚至有的还稳中有降。 这样的一个物价上涨的趋势,有人称之为结构性的上涨,因此是相对价格的变化,并不需要担心。有没有道理,有道理,如果我这个统计数据是科学有效的,那么这个说法不仅科学准确,而且需要认真的加以分析(请见下文,结构性通胀部分)。 我想要问的是另一个问题,有一位同学是优等生,但是只有语文和政治次次得高分,而其他项目稳定在及格线……你说他是结构性的好学生……好吧,这个例子太糟糕了。我实际想问的是,这个统计数字有没有和直觉矛盾的地方。鉴于我们统计系同学毕业,似乎没听说有人去了统计局工作,我觉得这个事还是有点严重的(欢迎统计界的大牛们批评指正)。我更具体的,问两个问题: 第一,这样的统计数据和居民的切身感受是否一致?可能有些部分一致,有些部分差异比较大,不如服装价格没有变化,很多女孩子就不同意的,现在的衣服真是买不起啊!!! 第二,到底是那个部分对价格变化贡献最大?食品价格高企的时候,很多记者兢兢业业,从田间地头一直跟踪到都市的菜市场,研究食品的高价格到底是从何而来,发现物流、零售环节的加价最多,而农民销售的价格甚至没有什么涨幅。但是物流环节也不是全部都是黑心商人,从几千公里外把这些瓜果梨桃、蔬菜大葱运到城市,中间的关卡林立,燃油价高,再加上日久难保新鲜,腐败折损难免,千里走单骑,也难保次次没有亏空……而当天子一怒,设绿色通途于道,则价格顿时锐降,可知,菜价是因何而高。 以上两点表明,物价的上涨压力,来自于生产环节的比较有限,而物流零售环节的贡献比较大。而物流+零售几乎会影响所有的消费品价格,没有任何直接的理由证明,其他产品不受此影响。而居民的切身体会也是,餐饮、服装、家政等行业的价格也是在上涨的,不是小涨,是大涨。 所以我的结论就是,统计局的数据,似乎只有食品价格的统计靠谱……悲乎哉,中国经济研究者……巧妇难为无米之炊。 下面,说说为啥物价在上涨,而且是真实的的上涨。 人力价格 劳动力成本也就是工资的上涨,其实是好事,说明资本充裕了,劳动力稀缺了,劳动力的边际生产力提高了,这部分是所谓的结构性的通货膨胀——中国人民从此站起来了。以前是人跟随企业走,沿海有政策,有企业,劳动力大军跟着政策、跟着企业往沿海走。现在沿海人民富裕起来了,他们不打算解决和他们一起战斗过的外乡兄弟们的居民身份,不想让他们的子女在海滨落户,上学,于是,拖家带口的劳动力大军就回家了。所谓的民工荒,似乎不完全是工资的问题,这其实和房价问题很类似,是户籍问题,是居住权、社会福利的问题。工人回家了,大多数的企业却不能搬到沿海且更便宜的越南去,因为那里没有这么大量受过中等教育的产业工人队伍,没有上下游的企业配套,没有较为完善的基础设施,没有靠近巨大的市场,也没有成熟的金融、物流中心。企业只能跟着劳动力到内陆去,到江边上去,到铁道线上去,到中原大地去,到巴山蜀水之间去。这是建设和谐社会的重要一步,这不是政府计划出来的,反而是政府逼出来。 物流价格 企业离开了沙滩,就像当年的早期海洋生物离开了海水,爬上沿海湿地一样,他们需要之前并不看重的基础设施——脚:低价的网络化、跨区域物流。原材料要运进来,产品要卖出去,没有脚,寸步难行。从这个角度上说,刘志军同学似乎看到了未来,不过高铁似乎不是最好的答案,不过货运专线的卖相比和谐号可差多了。 除了铁路,公路交通也会成为瓶颈。高速公路不仅规划落后——这年头还天天搞京字头高速,还嫌华北第一大毒瘤不够堵啊——这也难怪,要政治正确,条条大道都要通罗马,谁管罗马限制进京车辆,高速公路从直隶一直堵到蒙古包前面还拐弯呢?最大的威胁在于条条设卡与皂隶盘剥。公路是用财政资金以及银行贷款修的,买车人每年还要按时交纳养路费,但是,作为下金蛋的鹅的高速公路,收费容易,停止难。跨省、过县,都难免要上交一笔养路前,收费站里的小妹一个比一个乖巧,正所谓:此路是我开,此树是我栽,收起过路费,人人笑开怀。广大人民群众的聪明才智孕育的结晶是上中下三策:上策是挂军车牌照,中策是超载,下策是冲关。军车牌照可能会让你实现三百万元的欠款,并面临终身监禁。冲关使得收费站不仅有甜美的姑娘,还有黑衣的武装护卫,高清的摄像头。相比较而言超载是一个比较稳妥的办法,面对超载,人民政权也祭出他们最爱的办法:罚款。这样的局面其实是囚徒困境最糟糕的局面,交了路费就要亏本,所以要超载;超载就要被罚款,甚至没超载,说你超载你就超载,总之就是要罚款,于是要多多超载;超载多了,路面破损,要更多的收过路费,子子孙孙不停息……靠罚款解决超载,只是解决了基层公安的奖金问题,解决不了超载,反而超载少了都交不起罚款。 零售价格,服务业价格 城市终端成本上涨上,我个人认为,除掉上面人力成本上涨,物流价格的因素外,土地价格应该也贡献不少。无论你做什么生意,开饭店,卖服装,经营个咖啡厅,租金成本所占比例非小,物业成本快速上涨,对终端服务业价格的推动最为直接。而服务业对就业的贡献度是最大的,这也是房价为什么阻碍经济运行的一个重要方面。 以上都是实体经济中的问题,和货币因素无关,货币政策到底在其中扮演了什么样的角色,我们下回再说。

Jun 01 2010

世界工厂的危机

富士康事件在媒体销声匿迹了,仿佛一打鲜活的生命也不能给这个社会麻木苍白的脸孔上增加一丝血色。 War is peace, 战争就是和平, Freedom is slavery,自由就是奴役, Ignorance is strength. 无知就是力量。 Man is Machine, 人就是机器。 GFW is Information, 长城就是信息。 Martial law is Harmony. 压迫就是和谐。 韩寒说:“我们的女人搂着有钱人,有钱人搂着官员,官员搂着老板,老板搂着林志玲”,这一环扣一环,唯一被遗忘的就是在流水线上12×6日夜颠倒的工作的普通的劳动者。但是,杯具的是,他们有理由被遗忘,也不得不被遗忘,他们不仅仅是中国经济奇迹的基石,而且是基石缝隙中顽强挣扎的小强。 现代资本主义经济学说:自由的劳动市场市场,劳动合同既然是劳资双方的互相选择,那么就应该是最优的均衡解。如果富士康是“血汗工厂”,为什么工人们不选择离去呢?富士康门前等待工作机会的青年人又该如何解释?富士康事件的核心,是应该批判贪婪的现代周扒皮——台湾首富郭台铭吗?以及和他一样的广大的民营企业家以及他们的企业吗?这些问题其实不能轻易的回答,离开是工人的选择之一,但问题在于工人们几乎没有什么选择,死亡是其中之一。对工人们何不另谋高就的质疑,几乎就是现代版的“何不食肉糜”。如果工人没错,那就是企业家错了。富士康门前的长龙也似乎印证这样的推断,如果连富士康这样的企业都已经是“不坏”的选择,可以想象其他的选择有多么的糟糕。诚然,中华大地上不乏坑蒙拐骗,以次充好的生产者,但是大多数的企业家还是有理想有追求的,而他们的理想与追求,说到底,不过是“利润”二字,合法的经营行为,获利既是正当,而评价一个企业家是否优秀,也只看其能否盈利而已。廉洁、正直、忠诚、富有同情心的人,也许是慈善家,也许是好人,也许是忠犬,不一定是好的企业家,这也就是官办或者国有企业常常悲剧的原因之一。 吴晓波说:“这三天在江苏浙江,与众多企业家交流富士康事,竟发现有超过半数的人同情郭台铭,我说到修改《工会法》允许建立“独立工会”,绝大多数企业家闻之色变,以为期期不可以。今天又看到李嘉诚公开声援郭台铭。看来劳资双方在利益和观念上的立场对立已非常严重,接着就看政府和知识分子如何选择自己的立场了。” 吴晓波的担心完全没有必要,如果他记得一点点经济学原理的话,就会明白,生产者的收益分配依赖于资方和工人谈判中的力量对比,劳动成本上升压缩的只是资方的资本收益,而劳动者并不会愚蠢的把成本提高到负利润的程度,那样双方都悲剧了。资本双方的矛盾只是对分赃问题的角度不同,根本的利益其实是一致的,这也就是郭台铭为什么不断扩大投资,给工人提供比大学生还好的住宿、伙食、娱乐条件,其实工人好,他就更好。不由得,想起有一个老师上课的时候说:“我给MBA或者EMBA学生上课,就要大谈如何实现行业垄断,如何获得垄断利润,他们最爱听;而给本科生或者研究生讲课的时候,就要仔细讲垄断的福利损失以及如何管制”,其实针对的也是看世界的角度的不同而已。 讲了这么多,原来劳资双方其实是相濡以沫,举案齐眉,白头偕老的和谐社会啊。那么所有的辛苦就都是应该的,各种杯具也无法避免,大家还是洗洗睡,明天继续积极加班好了,或者睡不着就……啊~~啪! 讲了这么多现状的合理性,并不说明这个状态很健康,而是说明这个社会已经病入膏肓,各种扭曲已经找到了合理的解释,进入到了某种均衡的状态,任何改变的尝试反而会遭到旧体制抵制。张五常老先生今天发表了一篇文章《工资集体协商是玩火游戏——顺论本田的困境》,作为契约理论的奠基人之一,他相信灵活的劳动合同对经济体活力的重要性,这方面一个鲜活的例子就是麻烦缠身的希腊。他的理论不无道理,却是只从生产的方面考虑问题,只想着如何产的更多,正和善于从生产中抽税的政府一般,并不考虑分配的问题。工会组织的利弊,讨论甚多,但我仍是相信,工人是有组织工会与雇主共分利润的权利与自由的。经济学中最简单的纳什谈判机制(Nash bargaining game)告诉我们,在谈判中占据优势的一方会获得大多数的租金,而劳动市场上的独买者更可获得垄断的租金,即所谓“剥削”。所以,我支持本田工人罢工,这是他们应有的权利,除了辞职,和XX之外,我们还可以组织起来,争取我们应得的权益。如果一个企业,在中国的劳动成本水平下都不能盈利,这个企业家还是去加入无产者的行列为妙。 富士康事件背后更大的背景是中国的工业化、城市化进程。不妨先看一篇很有趣的文章《清朝人一年收入够买一套房》,这个估计当然很片面,“大农村”的大清怎能和京沪穗深这样的宇宙中心相比呢?全国人民心驰神往的地方,不通过户口、暂住证制度监控起来,那怎么得了呢?这不又陷入想当然的误区了不是。 不妨问问中国人到底要什么?俗话说,:农妇、茅舍、有点田,大庇天下寒士俱欢颜。这也就是所谓幸福的生活了,但也是三座大山,压在奴隶们的肩头。“田”就是拼死拼活两千块钱,前面谈了,无产阶级要组织起来,和资本家死磕。“农妇”是个大问题,新生人口(0-4周岁)男女比例123:100(统计年鉴2009),男孩们从出生就开始激烈的竞争。而更为悲剧的是,他们发现,姑娘们都竞争上岗,争当影星,模特以及二X,没有“房子”,正眼都不搭你一眼。最后的核心问题就变成“怎么从茅舍直接大跃进到广厦千万间了”。《被房地产绑架的经济们》这篇文章里画了几个图,是住房投资占总投资比例,从这5个截至1990年的图来看,美国、法国、德国的投资比例都在25%左右,而英国是20%,日本仅为15%,而中国从1986-2009年之间,平均15%,而在近10年中是不足20%,我对数据的来源持怀疑态度,不过就目前所有的信息来看,好像中国房地产市场的问题是供给不足,而“刚需”的问题反而只是次要的了。所谓的供给不足的几个原因,我想大概有: 政府是土地的独卖者,既然是垄断,那么经济学上垄断的一般结论,量少、价高,正是严丝合缝的套上来。政府囤积居奇,谋取暴利。 县级的竞争可以削弱这中垄断,但是中央、省的经济政策:保税区、经济技术开发区,以及城市配套设施建设、行政制约、户籍政策又加强了这种地区差别。 倒卖土地赚取的是租金,行政管制、卖方垄断,提供了寻租腐败的天然土壤。 税收与财政制度的落后,臃肿的官僚体系,人浮于事,专权、舞弊、渎职,土地就是他们的饭碗,寄生在社会之上。 在党和政府的领导下,一部分人先富了起来,事实上,是党和政府先富了起来,有形的手和无形的手,布下天罗地网,把每一条活路都堵死,哪里还有什么选择呢? 麦当劳说:“更多选择,更多欢笑。”深以为然。

Feb 15 2010

中国经济面临的双危机挑战

古典经济危机的本质与其新的孕育的土壤 古典经济危机,很大程度上就是生产与消费结构上的不匹配。 传统的理论,生产的两要素是资本与劳动,由于资本的流动性更大,更为集中,资本家在谈判中往往把握了信息与资源的优势,可以压低工人工资(因为有失业的劳动力资源作为替代品),获得更大的利润。因此,相对于工人获得的工资报酬,资本可以攫取高额的收益。 资本自我增殖意愿(再投资)远远大于消费的意愿,而社会中的人才是消费的主体,这种财富分配的扭曲(资本收益高,工资收入低),使得经济体中出现生产太多,而消费太少的“过剩”,从而出现经济危机。因此,解决经济危机的办法不是“无产阶级革命实现共产主义”(其实某种意义上,共产主义已经部分实现了),而是寻求使得生产与消费相适应的分配机制。 发达国家是如何实现生产与分配与消费相适应,甚至消费超越生产,成为经济的拉动因素的呢?郎咸平所谓的“藏富于民”的策略,但他没有提出合理可行的解释。我猜想,大概经过了以下的过程: 劳动收入的稳步提高:工业化的完成,就业的饱和,工会的建立,劳动者技能的不断提高,人力资本。 劳动力的跨行业转移是一个国家经济起飞时期重要的发展基石(想像一个农业劳动力转移到工业流水线上,生产力的巨大飞越)。但另一方面,庞大的尚未完成这一转变的“农村剩余劳动力”,他们很低的薪酬要求,使得刚刚进入工厂的“无技术工人”对薪酬的要求没有谈判能力。低工资是这一时期的重要标志(或者说是劳动回报与资本回报的差别很大)。 中国经济目前仍处在这个环节。 随着发达国家工业化的部分完成,大多数的劳动力完成了从离开农业生产,成为产业工人或城市居民的转变。而因为农民的减少,农业生产的收入也的到了提高(参见林毅夫关于三农问题的讨论)。产业工人作为一个团体,他们的机会成本是返回农业生产的收入,农民收入提高,使得变为工人的机会成本的上升,使得产业工人可以要求更高的报酬。 马克思主义的思潮以及社会主义的工人运动浪潮,也指导产业工人组织工会,要求更高的工资。 在中国,反而工会成为摆设。 经济发展从实现工业化到技术创新的转变,使得技术工人的收入稳步提高,人力资本作为生产要素的一种获得承认,劳动力除了获得工资报酬外,还可以作为人力资本获得相应的资本回报。 消费的意愿得到解放:社会福利体系的完善。 收入提高,但是由于未来收入的不确定性,劳动者还是有很高的储蓄意愿,并不能将收入的增加转为消费。 社会基本保障制度的建立,使得工人的基本生活得到保障,减少了对未来的担忧,允许工人把基本消费之外的收入,转为更高阶的消费。 金融工具对消费能力的神奇推动:信用制度的建立,信贷拉动消费。 消费意愿与消费能力之间还是有较大的差距。当解决了日常基本消费之后,对于社会大多数劳动者来说,一次性的消费耐用品仍然是比较有困难,比如买房子、购买汽车,甚至购买一部昂贵的手机。 社会信用的建立,使得金融机构可以区分不同类型的客户,并提供不同的金融服务。金融工具的介入,解放了消费者短期的信用约束,将劳动者未来的收入现金流转为了今天的消费能力。 贷款消费,成为拉动耐用消费品市场的发动机。当然,这种透支未来的消费,短期内制造出一个需求旺盛的繁荣,也可能带来新的经济危机——金融危机(1929年大萧条,2007-09次贷危机)。 中国的房地产危机? 资本市场的发展部分实现了“共产主义”,资本收入并不被少数人所独有。 由于股票市场的存在,不考虑前面所说的人力资本收益,劳动者的收入除去消费的剩余,还可以进入资本市场,成为资本,投资并按照“资本”这一生产要素而获得资本利得,这就是股份分红。通过判断企业的发展前景,对资产定价进行投资,还可以通过股份的交易获得投资收益。 发达经济体,中产阶级都通过直接或间接的投资与股票市场联系在一起,作为股东,分享企业获得的利润。在适当的管制(不一定是政府)之下,上市企业并不是少数大股东的企业,而是为所有股东所共有的企业,这难道不是部分的事实上的“共产主义”么? 长期看,不分红的企业不是好企业,上升期的高科技企业除外。 第三产业的大发展。 基于这样的一种生产力水平之上,这样的一种社会财富分配以及消费能力的解放,使得服务业的需求增加,产业工人离开生产企业,进入服务业,以满足这样的需求,食品、服装、医疗、法律、教育、金融、艺术、媒体等等行业才会蓬勃发展起来。 所以说大力发展第三产业其实是一句空话,没有分配制度的支撑、消费能力的解放,第三产业是发展不起来的。服务业是经济发展的结果,而不是原因。 中国经济的发展,工业化的经济增长红利已经消耗殆尽,低估人民币,依靠出口拉动经济增长,国内消费长期萎靡,投资过剩,生产过剩,资产泡沫。整个中国经济弥漫着盲目乐观与末世疯狂的气息。中国经济同时存在这古典经济危机(生产危机)与金融危机(信贷金融危机)两种风险。中国政府在21世纪的第一个十年内,犯了以下七个错误: 在以GDP为纲的道路上越走越远。 GDP增长保8的口号表明,政府经济政策的制定者,在错误的经济路线上越走越远了。以GDP增长作为衡量经济政策的指标,使得地方政府对生产投资格外的有热情,这似乎和中国的按照生产增值收税的税收制度也有关系,多生产可以多收税,而政府对消费环节的监控则相对薄弱,有利于本国消费的产业得不到重视也就不难理解了。 在这一体系下,出口拉动型经济短期内对制造业的拉动,使得国内一派繁华景象,绑定美元的汇率政策只有非常正确的评价,哪容其他声音的存在。 房地产泡沫,固定资产投资,都是拉动GDP增长的重要因素,调控的呼声大,雨点小。 宏观经济问题,实际上是消费通货膨胀、就业与经济增长的平衡,中国政府面对的经济问题,实际上是解决就业,拉动消费,而不是GDP增长。出口拉动可以红火一时,但却不能解决根本的问题。 没有及时调整汇率政策。 从2001年,中国正式加入世界贸易组织(WTO)后,快速、迅猛的出口增长,让所有的政策制定者始料未及,中国制造业迎来了发展的黄金时期,大量的投资涌入出口行业,解决的大量的就业。 中国政府在人民币是否升值这一问题上停留太久,长期低估的人民币汇率,扭曲了出口商品与其他商品的价格,而大量已有的投资也使得政府更加难以做出升值的选择。 人民币升值来的太晚,升得太慢。 金融体系改革,步履蹒跚。 虽然进行了国有银行的股份制改造,让外国投资者赚得钵满盆满,但是,银行体系的根本问题仍然没有解决。 虽然中小型金融机构,民营银行有所发展,但是政府行政对金融体系的干预仍然十分严重。银行对地产业、国有企业、地方政府的信贷偏好让然存在。国企经过改革,预算软约束有所改善,但是仍然享有信贷特权。 在这样的情况下,央行对银行信贷的控制十分薄弱,缺乏弹性,80年代著名的“一放就热,一收就死”的现象仍然存在。 货币政策独立性得不到保障,政策缺乏连贯性与弹性。 央行不具有货币政策的独立性。央行除了抑制通胀外,没有提出自身具体的货币政策工具,到底是通过管理政策利率,还是管理货币供给。 由于政府坚持的出口拉动型经济增长,央行不得不在外汇市场上进行干预,强制结汇的外汇管理机制,使得央行不得不增发本币,外汇占款成为央行货币投放非常重要的组成部分。 为了抑制通货膨胀,央行不得不从流通环节回收人民币,抑制资产泡沫,因此,2007年,央行将存款准备金率提高了9次,以降低货币乘数。 但是,由于货币政策具有迟滞性,当稳健的货币政策对房地产市场、资产市场产生效果之时,美国金融市场发生了金融危机,于是,配合政府的经济刺激政策,央行短时间内彻底转变了货币政策,放松信贷,由于银行体系的问题,使得贷款的流向十分有限,资产泡沫扶摇直上,一发不可收拾。并且,人民币升值停止。 经济刺激政策方向堪忧。 政府的经济刺激政策,减税,停止人民币升值,都是为了维护出口行业过剩的产能,但是当外部需求崩溃后,这样的政策收效甚微。 为了吸收钢材、建筑行业的产能,基础设施建设出现了密集上马的局面,全国出现了高速铁路与城市地铁的“大跃进”,地方财政状况进一步恶化,虽然短时间内带动了投资,解决了就业,但是让地方财政不得不在“土地财政”的道路上越走越远。 这样的刺激政策,完全没有改善财富的分配状况,反而加剧了经济体内消费水平与生产之间的不均衡。只能是用短时的繁荣自欺欺人尔。 信用体制仍然脆弱。 商业社会,信用为本。信用体制有助于降低企业的交易成本,为金融机构提供必要的信息,鼓励个人信贷消费,而信用本身又是公共品,由政府提供的效率最高。但是在中国,政府很忙,呵呵。 养老保险、医疗保险进展缓慢,问题重重。 利益太多,效率太低,进展缓慢。  

Feb 14 2010

奇迹之殇

全球贸易的不均衡 传统经济增长理论带来的货币危机(Martin Wolf) Martin Wolf 在2008年写了一本书,叫做Fixing Global Finance,文中,他首先讨论了传统浮动汇率制下,一国经济增长,使得本币有升值预期(生产率增长速度快,投资回报高),因此资本会流入该国,带动本币升值(预期的自我实现),再进一步升值。但是,这样的升值往往较为猛烈且迅速,使得名义币值高于实际币值,在某些因素的影响下,投资者的预期发生改变,就会发生货币危机,出现本币贬值,金融市场一片惨淡。由此,Martin Wolf又说,自上世纪80年代以来的25年,是充满了货币危机的时代。 为避免这样的金融危机,有如下策略: 低估币值,由政府干预汇率市场,积累外汇储备。 低估币值,促进出口,就业,采用出口拉动型增长模式。 对于新兴经济来说,低估本国货币,使得汇率保持相对的稳定,能够拉动出口型产业的正常,解决就业压力,提高劳动生产率,实现产业规模效益,带来外国企业的投资,以及国际热钱,资本市场非常繁荣。 于是,在21世纪的第一个十年里,国际金融市场上一个特征,就是贸易的不均衡,特别表现为,美国与发展中国家、石油输出国之间的贸易逆差。 新的增长策略潜在的问题 巨额的外汇储备以及对应的管理投资,对美元资产是一个需求冲击,降低了国际均衡利率,引发一系列的连锁反应: 鼓励金融机构通过创造新的投资产品来获利,使得房地产抵押债券的规模迅速增长,另一方面,长期利率的降低,也鼓励了房地产投资,因此,金融资产的“供”“销”两旺,甚至曾经的垃圾资产经过包装,也可以成为优良的债券。 游资的融资也更为方便。期货市场上,发展中国家,特别是出口拉动型经济体对大宗商品的需求不断增加,大宗商品价格有上涨趋势,针对这样的预期,金融资本就可以短期做多大宗商品,拉高价格。 大宗商品价格,特别是原油价格的上涨,增加了产油国的出口额,由于大多数产油国其他产业相对薄弱,投资机会不足,大量石油资本又流入国际金融市场,继续强化了以上过程。 一个衍生的结果是国际粮价的上涨,造成了一次全球的粮荒。 尽管美国在这过程中,持有了巨额的经常账户赤字,但美联储仍然保持了自.com泡沫以及911之后的低利率政策,原因在于,由于发展中国家向美国输入了大量廉价的商品,保持了美国消费价格指数的稳定,而国际资本对美元资产的支撑,以及美国金融业繁荣,建筑业繁荣对经济基本面的支撑,美元估价相对稳定。 这种表面繁荣之下,是摇摇欲坠的次贷危机。 对于发展中国家来说,通过低估本币,虽然避免了货币危机,但是带来的其他方面的影响也不容乐观。 经济增长,本币低估,境外投资、热钱涌入,始终存在的升值预期,使得政府处在一个两难境地,如果干预汇率,政府就会继续积累外汇储备,投放本币,面临通货膨胀的压力,形成资产泡沫。但如果不干预汇率,则本币升值,低估本币避免货币危机的目的面临流产。 国际大宗商品的资产泡沫,拉高了本地制造业的成本,使得制造业几乎无利可图。而由于资产泡沫的存在,资本收益较高,因此,在财富分配上有严重的扭曲,生产和消费不能匹配,存在结构上的问题。 低估本币后,出口行业获得额外的竞争力,扭曲了国内的投资流向,对国内消费品的生产不足,价格较高,而国外消费品的生产过剩,这种投资上的扭曲也不容忽视。 产业结构的扭曲往往是一个长期过程。日本经济自20世纪80年代末之后陷入萧条,产业结构调整至今毫无起色,仍然依靠出口拉动经济。 我称之为“奇迹之殇”。  

Feb 08 2009

经济危机漫谈(缓慢挤牙膏中)

上周给我爸打电话拜年,被教育了一把马克思主义政治经济学,我就随便跟他侃了侃最近的想法,结果俺爹说我被帝国主义洗脑了……算了,洗脑就洗脑吧,吾爱吾爹,吾更爱真理……肉麻的话不说了,今天的主题是扯淡。 【什么是经济危机】 经济危机是指在经济周期性波动的过程中,国内生产总值出现负增长的情况。 经济周期,一般是因为基于某些原因,生产增加,就业增加,居民收入增加,消费增加,反过来又促进再投资,扩大生产,因为这一个过程不是瞬间完成的,因此,当生产达到一定程度后,消费不足,于是产品积压,价格下降,工厂减产、裁员,于是经济出现衰退,产能减少,收入减少,消费减少。一些生产缺乏效率的工厂倒闭,使用新技术、管理更有效率的厂家幸存下来,而且居民的消费是相对稳定的,价格降低,消费量会增加,又会再次拉动生产再次增长,进入下一次的繁荣。 因此,经济周期受到两个重要的因素的影响, 一个是来自生产供给方, 技术进步,新技术能够有效的提高生产能力,进而促进生产,而形成一次经济波动(Real Business Cycle); 成本推动(Cost Push),当重要的原材料价格突然发生变化,生产者的短期成本也随之变化,引发对应产出与就业的变化(70年代的石油危机)。 另一个方面是需求方的居民消费, 弗里德曼的消费理论认为,居民的消费决定于他一生的收入,没一个人只是将一生的收入较为平均的投入到消费中,但因为收入不是一个平均的过程(20岁到40岁收入增长,之后减少),因此,居民需要借贷来实现这样一种消费的模式(Permanent Income Hypothesis),这也是发达国家信贷消费的理论基础; 而凯恩斯主义的观点略有不同,居民的边际消费偏好小于1(没多挣一块钱,增加的消费不足一块),所以社会的总需求会不足,所以需要政府帮助国民进行消费,而是经济达到最优状态。 据我所知(源自国内的政治课),马克思的政治经济学的观点是,经济危机的本质是社会化大生产和生产资料私有制之间的矛盾,也就是说,是财富分配的问题。穷人辛勤工作,但是只能得到很少的工资,自然消费收到抑制,而生产能力却日新月异,这样生产与消费之间的不均衡,就使得经济危机无法避免。 这就是经济学研究与解释的困难之处了,同样一个现象(经济波动),却可能对应不同的根源,可以用不同的模型进行解释,而更为复杂的是几个因素还可能同时存在,并有交互作用,而且我们现在面对的已经不是一个简单的封闭经济,我们还有经济全球化之后面对的贸易与资本流动的问题,于是,这事情就复杂多了……

Oct 18 2008

这是最好的时代,这是最坏的时代……

这是金融的风暴,也是制造业的寒冬……这是一个时代的终结,是兴旺半个世纪的出口型经济增长模式的一次挫折。日本、中国,亚洲四小龙,欧洲的新兴资本市场对这次危机的贡献都不小。以下是一个娱乐小品,供大家一笑。 准确的说,我认为,这次危机大概酝酿了至少十年了,上一次亚洲金融风暴之前,美国经济的增长都相当稳健。而危机之后,亚洲国家采取了不同外汇政策,比如中 国为了拉动出口,政策性的维持了与美元的固定汇率制,而其他国家,一方面为了增加抵御货币市场风险的能力,增持外汇储备,另一方面,为了保持出口,也低估 货币,保持和人民币波动相对一致,这样,整个发展中的东亚成为了流动性的摇篮。 本来这也没什么,但是01年,互联网泡沫与911的双重打击下,美联储大幅降息,美元出现负利率,美国发动反恐战争,大量的国债进入市场,亚洲国家就丢出 了同样大笔的美元。而美国人民发现,在廉价亚洲货的帮助下,通货膨胀非常的低,生活非常的便宜,而银行利率同样很低,不贷款的人就变成了傻子……可是贷了 款干啥啊,股市不好,那我们就,买房子!于是房价就开始上涨了,房价上涨,显得这个行业就更加的有利可图,于是更多的人投资房子。 而资本市场也是好消息频传,金融市场上美元资产格外抢手,那真是不愁卖啊,中国、日本、韩国、新加坡,那买起债券来跟不要钱似的,有多少要多少。国际资本 大鳄们卖出了手中的美元资产,换得了大笔的美金,那当然要继续投资啦。抵押贷款实在是好东西,特别是房贷,那真是坐等收钱啊,风险小、收益高,我们再一包 装,打上一个AAA+的标签(表明是绝世优等品),嘿嘿……于是这放贷款的也开心,撺掇老百姓买了房子,转手就能把这个合约卖给“5大投行”,换成真金白 银,继续忽悠下一个~但是有优良信用的人实在是不多,还有很多没钱的人也想买房子,怎么办?为了解决这些劳苦大众的住房问题,有人天才的创造重复贷款的融 资模式(就是房地产大佬们都很喜欢的空手套白狼)——前XX月低利息贷款,然后到XX月,只需再贷款一次,还清前一次的贷款,就可以继续享受低利息。而伟 大投行的精英们根据这一创新的融资方法,进行了“源于生活,高于生活”的再加工,发明了次级贷这个东西,于是无穷多的贷款加上数量级更高的衍生产品就被抛 了出来……美国人民持有的住房贷款总量在本世纪的短短几年内翻了一番!而房地产及附属产业对美国GDP增长的贡献率达到一半。 花开两朵,各表一边。这美元一多,他就不值钱了,于是美元相对于货币政策稳健的欧元开始大幅贬值,对应的,和美国贸易关系紧密的日元、人民币等货币也相对 贬值。拉动了各国的制造业发展,美帝的股市也因此回暖,人民大众真是兜里有钱心不慌,消费继续繁荣。中国就更不必提,几何级数般增长的外汇储备,表明我们 “赠送”了多少袜子、手套给生活在资本主义“水深火热"中的劳苦大众——这是什么精神?这是国际主义的精神,这是共产主义的精神。不过,拉动国内就业的目的也算是实现了,中国世界工厂的地位那是无比的稳固,连世界第一 污染大户的王冠也从美帝的头上抢了下来……制造业红火NB,那么各项原材料的需求就稳步增长,再加上金融市场期货投机的繁荣,什么金银铜铁,什么石油,什 么粮价,想不涨都难,这样的生活,是多么美好啊,和谐,真和谐。 不过出现一个美联储这么个捣乱的家伙,他居然嫉妒我们的幸福生活,他开始加息……这一加不要紧,市场上当即风声鹤唳。借钱买房子的想再借钱还贷,居然借不 到了,TMD,那大爷我不还了,大不了转手把房子卖了,一拍屁股走人。这样的人多了,居然房子卖不出去了………………!!!高价卖不出,就平价卖,平价都 不行,只能吐血大甩卖了,如果这都不行,就只能个人破产……当房价整体出现回落,就有更多的人需要出货,他就会跌得更快,而对于房子这种长期的投资,在大 跌的时候,有需求的人也只会站在岸上持币观望而已,而不会轻易接手的。房贷公司是第一个倒下的,因为没有人贷款他们就没了业务,而有人欠债不还,他们就还 不了银行,抵押的房子卖不出钱来,他们就资不抵债,只有破产清算。有人说:“一个月饼,不论包装多么精美,如果馅是腐败的,吃了还是会拉肚子的”。 衣着光鲜的银行们也是一样的,当抵押品的价值缩水,而又偿还无力,那不管这个投资品的包装如何高深、精妙,那他的价值都会缩水。而当某些贷款公司倒闭的时 候,他卖出的那些抵押债券的价值就更无法估计了,只有破产清算之后,才知道到底有什么剩下。因此,很多投资产品的收益资金链断掉了,或者交易这个产品的市 场一夜之间消失了……于是投行们作为拉皮条的,开始计算自己到底让客户亏了多少,或者自己的本金折了多少。各国的银行们,也开始计算自己在美国资本市场这 场盛宴狂欢中,买了多少钱的门票。数以百亿记得减损开始了……其实这也没关系,投资有风险,入市要小心,大家都知道,常在河边走,就难免不湿鞋嘛。关键的 问题是,由于这样的风险损失,让金融机构开始控制自己的投资,而一些投资人也开始赎回自己的投资,整个市场里的“钱”就变少了。当手头紧的时候,哥们义气 也没用了,往日的酒肉朋友们也断绝了来往,要是运气不好,赶上一个急着用钱的,没钱给人家,这一世的英名也就毁了,可在这行里,就靠面子吃饭,没了面子, 大家催起债来,明年的谷子可做不成今年的饭啊……这就是信用危机。 美联储发现了这个问题,唉,刹车踩晚了,来了个急刹车,大家是比较难过,没关系,我给大家提供流动性,没钱都来找我借,我这有的是,而且利息低,大家都不 要惊慌。这招其实挺管用的,只要日常可以支应,大家私下里,偷偷把手头的废纸低价卖给收破烂的,最后也能混过去。而且,美联储这便宜的美元,咱们搞搞投 资,炒炒石油、炒炒黄金,说不定,还能小赚一笔,小钱也是钱啊~于是,在2008年的夏天,除了北京奥运会之外,市面上还算过得去,原油期货居然炒到了 150$一桶,乐得OPEC偷笑都让大家听见了,道琼斯指数也达到历史新高。就连我,也觉得没准这风波就过去了。 谁知,大家偷偷卖着废纸的时候发现,这东西越卖越不值钱,特别是大家都想卖的时候,简直还不如废纸了(过度的供给,过少的需求,资产价格可能被低估)…… 有一哥们一算账,发现居然已经卖无可卖,或者卖也卖不出钱来了,还不如先拿着,可是后面债主追得凶,还要公布业绩,唉,已经没法混了,于是跳出来说,我没 辙了,你们看着办吧……这样的哥们不是一个,反正大家是股份公司,大不了把内裤也赔给你好了……这行里,大家都熟得很,平常吹起牛来也都是大公司,资产雄 厚,但是,都是你欠我,我欠你,互相卖债券……一个倒下了,其他也站不起来了……(这大概就是9月份的故事,具体的原因还有待研究) 更多的资产被清算,而且都是高级货,这个波及的范围和深度就更广阔,令人想一想都热血沸腾……不得已,政府站出来说,大家别再市场上卖了,卖也没用,都定 个合理的价格卖给我吧……这就是伟大的7000亿法案,每一个美国人,继续像世界借款……而世界还不能不借给他,不借,你们手里的债券转眼变废纸。(这 里,我有一个个人的理解,就是持有房贷的债券和持有抵押贷款合同完全不同。持有债券只拥有债券的市场价值/或者破产清算后的货币补偿,而并不拥有抵押品。 这样,如果市场崩盘,无论是债券被低价折现,还是房屋被低价拍卖,拍卖后支付补偿,持有人都损失巨大。)据称,美国已有免费住宅(或者1$住宅,当然条 件、地点很烂),因为房产要缴纳地产税,银行持有这些抵押品的成本远远高于赠送给别人的损失,而在市场上,已经拍卖不出去了……………… 在不久的未来,美国不会垮掉,但美国的经济模式的转变应该无法避免。美国无敌的高消费比例与极低的居民储蓄率在今后难以继续保持,如果没有新的技术革命, 美国经济有可能像日本一样陷入停滞。依靠鼓励消费,借钱拉动经济,仍然是不可持续的发展道路,只要控制美元与国际资本市场,美国仍然能轻易的借钱消费,但 十年的繁荣,应该不会再现。(这个还需要继续考虑) 但是对于中国制造业,这绝对是寒冬,外部的需求即使不减少,不会像以前那想暴涨,劳动力成本的上升,紧缩的信贷,腐败的地方政府,都不利于制造业的发展。而且,信用体系、社会保障的进展缓慢,医疗的昂贵,让内需的增长十分有限,中国的就业形势会仍然严峻。政府主导的经济增长模式将面临考验,其实我们的经济比30年前已经有了巨大的发展,但是,剩下的问题已经不仅仅是经济问题了,而是一个社会的快乐、“和谐”问题,可持续发展的问题,土地、户口、腐败,任重道远。 —————————————————————————————————— P.S.昨天一哥们跟我聊郎咸平,我说没看过此君的文章,不好说,不过据说这家伙是在商学院混的,估计口才不错,善于忽悠。今天拜读了他一篇文章,果然水平也就这样了,无论是讲金融危机还是房地产,不过倒是道理还正确,他的讲演很愤青…………无聊了,可以当评书听,这个是关于房地产市场的。 郎咸平说“设立防火墙斩断工商链条”来解决金融危机,同时斩断制造业、资本市场的链条解决泡沫,“楼市泡沫和股市泡沫怎么样造成的?按照我的最新理论是中国政府没有斩断工商链条”。我是有质疑的。实际上,我赞同他对“制造业回光返照”的担忧,但是他所提的所谓防火墙理论,实在是纸上谈兵。 资本是逐利的,一定会向高收益的市场流动。作为一个企业,如果我手上有资金,我有两个选择,把资金投入生产,或者投入资本市场进行投资。而如果我没有资 金,我可以通过各种渠道,从金融市场进行融资。美国政府可以“设立防火墙”的原因是美国的问题出现在资本市场,企业借不到钱,还不了债,发不了工资就只能 破产。但是中国的问题(应该说是去年的股市、房市泡沫)完全相反,是资本市场极度膨胀,企业的理性选择就是不生产,炒股就行了,这个你如何建“防火墙”? 当然,直接补贴生产企业倒是对路,也不用补贴,提高资本市场的所得税,降低中小企业的税率就应该很有效了。 …

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Apr 15 2008

也聊聊股市、楼市与政府行为

股市     包括我在内的许多学经济的人是不炒股的,因为股市更多的是一个心理与信息的战场,而不是理性人的决策之地。历史上著名经济学家中,能在投资中发财的也就是凯恩斯大叔啦。具体到中国股市这样一个远没有成熟的市场,大涨与大跌同样危险。熊市之时,股民资金被套牢,固然是损失了国民财富。但当牛市大涨之时,每月20-30%的增长幅度,令一切其他的投资渠道黯然失色,在国际热钱的带动下,"存款搬家"使得大量国民创造的财富进入股市,脱离了投资价值而转变为投机行为的股市泡沫不断膨胀,终有一天到达某个临界点,汇市升值结束,经济快速增长结束,国际游资离开,股市泡沫破裂,大盘急转直下,投资者陷入恐慌,十数年间辛勤积累的财富被资本大鳄卷走,企业破产,投资者破产,而带来整个经济的倒退(日本泡沫经济破裂),这才更是给他人做嫁衣。     因此,去年在讨论到股市的问题时,股市的上涨是一个公共的预期,但是潜在的危机却是上涨与上涨的预期会推动股市中的非理性投资。因此,需要担心的是何时、在何种条件下,股市泡沫会破裂。如果国际的金融条件与内部的平衡可以维持一个长期的高速增长,比如日本股市80年代的狂飙突进,当美梦终结的时候,却发现10年光阴,10年劳作,都成为一枕黄粱,而财富流到了有准备的资本手中。当时我的想法是,如果北京是一个负责任的政府,那么,所有的政策导向应该是制造股市的波动,影响投资人的行为。北京确实是这样做的,但实际上,这样的政策几乎都收效甚微。没想到国际金融环境的风向在2008年岁末变了,美国的房地产次贷风波席卷全球(我都有点怀疑是我党捅出来的消息……),一波未平,一波又起,利滚利的钱,就要利滚利的还啊……结果就是,金融机构惜贷,游资银根吃紧,投资人信心不足,中国股市跌回原形也就是意料之中的事情了。不过应该游资们已经是满载而归了……这就是经济的力量,我们不想给,可是你不得不给。所以,股市在中国经济中,还远远谈不上核心,中国金融机构还远没有成熟。   楼市     06-07年房价的飞涨实在是让人有点目不暇接,实在是天朝目前最让人无奈的现象。从供给方看,房地厂商囤积居奇,追求暴利肯定是一个重要的因素。另一方面,国民财富积累推动的城市化进程,大量人口涌入中心城市,高校扩招,大学生留在城市就业,进程务工者寻求一个安身的小家,中国人"安居"的思想,民间资本的推波助澜,都在短期内推高了房价。而房价上涨的事实又建立了房价上涨的预期,更促进了房屋的销售、房产的投资,使得价格可以继续上涨。不过,经过一年多的异常增长,目前的房价已经达到了某个临界点,在这样一个高位下的需求已经达到饱和,我认为在这个价位会保持一段的稳定。然后,如果房地产商的资金链问题暴露出来,那么房价的崩盘也不是什么不可能的事情。因为只要房价出现明显的下跌趋势,那么无论是投资者还是购房者,都可能会改变其对未来房价走向的预期,进一步改变投资行为。投资人可能会出售现房套现,而购房者尽管增加了购房的期望,但同时可能会有进一步观望的趋势,如果无法实现短期的均衡,即供给需求均衡,以及恢复房产企业的资金链,那么继续的走低就无法避免。而木桶的承载量是由短板决定的,同样,房地产商可能的疯狂是由资金链最薄弱的小投资商决定的。其实这个也很危险……     不过这都很不完整,还需要数据,用事实说话。   政府的进退维谷     面对物价的上涨,一个很自然的要求就是政府进行价格管制。但是,很明确的,我坚决反对进行价格管制。市场经济告诉我们,价格管制解决不了问题。     比如就农产品价格而言,你管住了玉米价格,农民就会去种小麦,然后你就也要管小麦价格,但是大家还可以种棉花,最后的结果就是什么都要管。但是你都管住了(50年代实行统购统销),可能农业生产就无利可图了,农民可以让土地抛荒,不干活。你要么逼农民干活(人民公社化),要么就要压低农资产品价格,农业机械、农药、化肥、种子、饲料……这是一个浩大的工程,永远没有尽头。     除去价格管制,政府应该干什么呢?很简单,干政府应该干的事情,我在N年前的文章中已经讨论过这个问题,具体而言就是:(1)维护公平的底线,(2)解决外部性,(3)维护、改进市场规则。     好心不一定能够办好事,而很多挂着美丽名目的坏事就是这样干出来的,经济有自己运行的法则,他基于人贪婪逐利的本性,道德在利益面前只是一块遮羞布。所谓的"经济适用房"就是这样的一种制度。政府补贴而按照商品住宅标准修建的限价住宅,似乎是一种物美价廉的商品。但是,不要偏离,政府的这项政策是要解决人民大众的住房问题,而不是解决所谓的中产阶级的住房问题。即使"经济适用房"按照目前商品住宅的半价销售,我仍然不认为真正社会底层,每月靠出售劳力,拿微薄工资,渴望一点爱,梦想着可以有一个家的人,能够拿出这笔钱来购买这样的住宅。因此,谁会买这样的住宅呢?首先是具有一定收入的人,但是很有可能,他们有购买的能力,但却不符合购买的资格(因为目标人群是属于城市低收入者)。还有一部分人,他们宁愿付稍高的价格(仍低于市场价),来获得这样的住宅,因此,这部分额外的支付意愿,就转变成了寻租行为。然后我们就观察到了,各种假证明的涌现,代人购房,甚至是公务员的腐败(比如修改规划变成大户型更好卖),于是,这样的商品房根本流不到目标人群的手中,却创造了无谓的交易费用。     这是国人的一个误区,只有拥有产权,才能够算是自己的居所。客观上,在中国经济飞速发展的今天,每个经济人的决策周期确实很短,因此甚至房屋的租、卖变化也是随时变更,租房确实有很大的不确定性,很麻烦。但是,如果政府可以引导建立相应的法规体系,规范租房制度,租房会慢慢成为一个选择。这种规则保护的不是交易中的一方,而是双方。以蒙特利尔市的房租法规要求而言,租期的长短(通常是一年),长租约的保护(连续超过3年的租约,房东不能轻易终止),房租上涨的额度(1-3%),房租的支付方式以及各种责任……当然啦,这个并不符合国情,不过这样的制度是合理的方向。        针对真正社会底层的人,提高工资是不靠谱的建议。工资是市场均衡的结果,目前产业工人的低工资固然是因为没有工会的斗争,社会保障千疮百孔,也是因为这个价格对应的是农业的收入,如果工资上涨,就会继续有劳动力进入劳动力市场,直至新的均衡。真正解决路有冻死骨的问题,只有廉租房制度。廉租房需要很残忍,户型要足够小,使得有钱人不会惦记,在这个基础上,价格要足够低,使得真正的穷人能够承担。而这样的低收入聚居区,又会产生新的社会问题,比如青年的成长,教育的环境,上升的渠道,就业的前途。现代社会的城市化进程,这才刚刚开始。